第49章 2024春节节前救市回顾

有其特殊背景。据星石投资分析，2023年，国内宏观环境处于“货币政策宽松+经济动能弱修复”的情况，微盘股与经济周期、宽基指数的相关性较低，逆周期投资属性使其在这种宏观环境中表现相对占优。

从筹码结构来看，微盘股也具有一定优势。前几年机构抱团股吸引了大量的市场流动性，随着抱团的瓦解，这些股票囤积的流动性开始向外释放。

由于微盘股基本没有外资和机构持仓、难以融券卖空，也没有挂钩衍生品，从主流资金“无人问津处”变成了非机构重仓的“掘金”领域。

一位私募创始人曾这样描述量化机构做微盘股的理由：“你不做微盘而别人做了，规模就蹭蹭涨，投资人就怪你不如别人，所以最终整体市场被迫都去搞暴露、都去搞小市值和微盘股。”

随着小盘股、微盘股的上佳表现，部分量化产品在震荡市下取得了不错收益。然而伴随政策向中特股、高息资产倾斜，以及国家队救市，对衍生品、量化从严监管等，资金从微盘股快速流出。

白鹭资管也曾警告投资者，微盘股一旦崩塌，引发的风险不会低于公募重仓股抱团瓦解：“微盘股比较显而易见的是流动性风险，资金积累了一定仓位后，集中退出时可能会引起踩踏（类似于2021年左右白马股抱团行情的崩塌）

果然，进入2月份，量化产品压力进一步加大。比如某头部量化机构旗下一款全市场量化选股产品，2月2日单日跌幅甚至达到了17.75%。

国金量化基金2月1日在致投资者的一封信中称，量化模型力求分散投资，持仓的调整和转换需要一定时间。

而到了2月5日，代表小微盘风格股票指数的中证2000单日跌幅达9.49%，2024开年算起该指数累计跌幅达到32.76%。

有量化私募人士告诉第一财经记者，DMA（对冲策略加杠杆）多头端或主动或被动卖出，是导致微盘股下跌的重要原因。因此从1月下旬就有私募称DMA受到限制。

有量化从业者节前对记者表示，资金面的损失，叠加股东、渠道、客户的压力，令他在过去几年内建立起的优势顷刻荡然无存。

还有量化机构则称，经过此轮冲击，部分“家底厚实”的大机构还能够继续维持，那些还在上规模的“新锐”可能未必能度过这次危机。

公募赎回

如果说雪球、两融、质押、量化影响的主要是市场中的某一个投资者群体、某一段交易时间，那公募基金赎回压力的影响则更加广泛而深远。

近两年来，随着市场缺乏赚钱效应、大量基金产品遭遇回撤，投资者借基入市的信心也大幅受挫，赎回举动日益增加，公募基金行业进入艰难时刻。

Wind数据显示，截至2024年2月17日，公募全行业的资产净值为27.35万亿元

以年度数据计算，截至2023年底，公募基金的资产净值为27.26万亿元，较上年底增加1.51万亿元，而2022年全行业仅获得2971.38亿元的增值，两年时间合计增加不到2万亿元。

回望2020年和2021年，随着资本市场的爆发，公募基金迎来迅速发展，行业资产总净值分别增加了5.35万亿元、5.4万亿元。换言之，在同样的两年里，公募基金行业增加了近11万亿元（10.76万亿元）的规模，扩张超过七成，对比明显。

从业内反馈来看，公募基金近一年面临着较大的赎回压力，尤其是与股市相关密切的主动权益类产品（包含普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型基金）

根据Wind数据统计，剔除2023年和2024年新发行的基金，已有数据的3998只主动权益类基金产品，2023年每季度被赎回份额均超过2000亿份，全年合计被赎回超过9717亿份。

从单季度申赎净额来看，呈现净流出状态的基金数量在增加，比例从一季度末的67.73%升至四季度末的81.27%。

数据显示，上述产品全年合计净赎回3451.27亿份，叠加业绩的下滑，主动权益类基金的存量产品去年规模缩水超过1万亿元。

即使是2023年以来新发的产品也未能幸免。数据显示，在已有2023年四季度数据的267只产品中，即使运营时间并不长，但已有超过半数的产品呈现净赎回状态，全年合计净赎回118.4万亿元。

与此同时，“巨无霸”产品也有类似情况。Wind数据显示，截至2023年底，主动权益类产品的合计规模为3.93万亿元，较2022年年底减少了9424.38亿元。其中，规模在百亿元级别的产品缩至31只，较2022年底减少了21只。而在2021年底，这一数字为88只。

也就是说，仅两年时间，百亿元级别的权益类产品就减少了近三分之二，而规模上限也从775.05亿元降至461.23亿元，